国君晨报0221｜微观、固收、新能源

  特朗普2.0方针表现出“先内后外、由近及远”、“全面关税、小院高墙”、“孤立主义、帝国倾向”等特色，估计美国出现“经济不着陆+细微再通胀”格式。

  2.美元降息放缓，日元加息继续，欧元区降息推动，全球货币方针大分解，或许引发美债利率的高动摇。

  3.因为特朗普对华加征10%关税，4月1日前《美国优先买卖方针备忘录》评价成果或许引发新一轮买卖危险。

  4.估计二季度面对保出口、保汇率的权衡，假如后续汇率弹性加大，则货币方针空间从头翻开。

  5.全年来看，中债利率仍有下行空间，美债利率先下后上，美股全体均有支撑，强美元格式连续。

  1、特朗普2.0方针表现出“先内后外、由近及远”、“全面关税、小院高墙”、“孤立主义、帝国倾向”等特色，估计美国出现“经济不着陆+细微再通胀”格式。

  2025年一季度开端降息放缓，估计年中左右降息1-2次，基准预期全年只要1次，但假如特朗普干涉，降息预期或许上升。

  美元流动性当时仍相对平稳，需警觉年中左右债款上限免除后和日元继续加息对美元流动性冲击，叠加降息预期，或许引发美债利率的高动摇。

  3、特朗普对华加征10%关税后，4月1日前《美国优先买卖方针备忘录》评价成果或许引发新一轮买卖危险。

  二季度后我国或许进一步面对经过301、232、201查询被加征必定的关税、撤销最惠国待遇等要挟，需经过放松人民币汇率、财务影响等手法对冲。估计二季度面对保出口、保汇率的权衡，假如后续汇率弹性加大，则货币方针空间从头翻开。全年来看，中债利率仍有下行空间。

  4、经过前史复盘与实际推演，估计2025年美债利率先下后上，上半年低点在4.0%-4.5%，下半年重回4.5%-5.0%之间震动

  ；美股全体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先获益；强美元格式连续，美元指数有望创阶段性新高；金价上半年仍有上行空间，下半年面对必定危险。

  一是特朗普加征必定的关税和驱赶移民等方针施行速度过快、节奏过大，导致二次通胀预期过强，然后美债利率上冲，冲击美股和全球流动性；二是日本为抗通胀，进步加息速度，导致日元利率抬升，或许引发新的套息买卖反转，引发亚洲股市流动性危机；三是特朗普上台后，新一轮地舆政治学危险需求咱们来重视，尤其是俄乌、巴以和朝鲜半岛形势等。

  以上内容节选自国泰君安证券现已发布的研讨陈述：全球货币方针分解、流动性与财物价格，详细分析内容（包含危险提示等）请详见完好版陈述。

  到2月16日，广东省各地市已发表土储专项债规划397亿，触及的用地主体中，城投和国企规划算计占比93.9%，其间城投（含城投子公司）占比51.8%，国企（不含城投）占比42.0%，民企占比6.1%。收买搁置土地以2021-2023年的土地为主，2021年、2022年和2023年的土地占比别离为25.0%、28.5%、20.6%，算计占比74.1%。经过土储专项债，当地国企与城投的现金流量表有望得到改进。

  当时已发行当地债8591亿，未来一周将发行5275亿，考虑未来一周已发表的当地债后，当地债算计发行规划1.39万亿。新增当地债（含新增一般债+新增专项债）算计规划5815亿元，其间广东、河北、湖北、北京、四川排名靠前，发行规划别离为1181亿元、672亿元、661亿元、632亿元和564亿元。

  考虑未来一周已发表的当地债后，特别再融资债算计发行规划7115亿元，在当地债中发行规划中占比51%。从各省发行规划中，江苏、湖北、浙江、陕西和江西排名靠前，发行规划别离为1000亿元、700亿元、565亿元、564亿元、544亿元。特别再融资债发行发展35.6%，发行节奏显着前置于新增专项债。

  曩昔一周（2025.02.10-2025.02.14，下同）非金信誉债和二永债估值全体上行。

  详细来看，城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率别离改变6BP、5BP、4BP，报1.89%、1.95%、2.07%。工业债方面，AAA、AA+、AA级3年期工业债收益率别离改变6BP、5BP、4BP，报1.87%、1.94%、2.14%。商业银行二级本钱债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级本钱债收益率别离改变9BP、8BP、8BP，报1.84%、1.86%、1.97%。商业银行永续债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行永续债收益率别离改变10BP、11BP、5BP，报1.89%、1.93%、2.03%。

  以上内容节选自国泰君安证券现已发布的研讨陈述：土储专项债重启，收储节奏有望提速，详细分析内容（包含危险提示等）请详见完好版陈述。

  获益国内AIDC及数据中心建造继续高景气，高端柴油发电机需求高增。数据中心配电体系要求严厉，高等级数据中心需强装备用电源，其间柴油发电机为最干流备用电源装备，功能等级要求高。当时数据中心用高功率柴油发电机仍由海外企业主导，发动机为中心零部件。海外厂商事务订单继续高增，但扩产发展较慢，扩产进程遍及遭到发动机工业特有的杂乱供应链约束。当时高功率柴发已现求过于供，供应链有望敞开提价趋势，全球供应链动摇催生国产品牌开展机会。发动机方面，国产柴油发动机技能打破加快赶超国际水平；发电机组方面，头部OEM企业强化与海外发动机厂商协作保供，亦有望获益供需严重带来的盈余提高。

  数据中心配电体系要求严厉，高等级需强装备用电源。备用电源是确保A级数据中心正常运转的必要条件，其间柴油发电机为最干流备用电源装备，功能等级要求高。获益当时国内AIDC及数据中心建造继续高景气，高端柴油发电机需求高增。咱们测算2025年国内数据中心用柴油发电机商场将达91亿元，同比增加50%以上，估计至2028年商场空间将达181亿元，3年CAGER达26%。

  数据中心用高功率柴油发电机仍由海外企业主导，其间发动机是柴油发电机中心零部件。AIDC用高功率柴油发电机组功率一般为1.8-2MW，首要选取国外进口大型外资企业的产品。现在全球AIDC用柴油发电机龙头首要为

  等。获益数据中心需求迸发，海外厂商如康明斯等电力体系事务收入和利润率继续高增。但海外厂商扩产发展较慢，扩产进程遍及遭到发动机工业特有的杂乱供应链约束。当时高功率柴发已现求过于供，供应链有望敞开提价趋势。全球供应链动摇有望催生国产品牌开展机会。发动机方面，国产柴油发动机技能打破加快赶超国际水平；发电机组方面，头部OEM企业强化与海外发动机厂商协作保供，亦有望获益供需发展带来盈余提高。

  以上内容节选自国泰君安证券现已发布的研讨陈述：数据中心建造提速，高功率柴发迎供需缺口，详细分析内容（包含危险提示等）请详见完好版陈述。

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